记者丨庞华玮
编辑丨张星
北京时间6月17日晚，现货黄金直线拉升，突破4360美元/盎司，截至22:32，日内涨超0.7%。现货白银同步涨超1%。
黄金市场正经历一场资金“急转弯”。
就在一周前，黄金主题ETF还深陷资金持续出逃的泥潭。Wind数据显示，截至6月11日，此前3个月黄金主题ETF合计减少1038亿元。
但美伊谈判进展顺利的消息传开后，6月12日至16日仅仅三个交易日，随着金价从4023美元/盎司反弹至4360美元/盎司上方，黄金主题ETF规模迅速回升139亿元。
从急跌到快速反弹，黄金的行情来了吗？现在是投资机会吗？
资金“过山车”
这场资金大迁徙，与金价走势高度共振。
年初的黄金市场完全是另一番光景。1月29日，伦敦现货黄金盘中最高触及5594.82美元/盎司，创下历史新高。彼时，华安黄金ETF规模一度突破千亿，成为境内首只千亿级商品ETF。黄金主题ETF资金持续净流入，市场情绪一片火热。
转折从3月开始——美伊冲突爆发之后，油价暴涨推高通胀预期，彻底扭转了市场的降息预期。市场交易主线从“博弈货币宽松”转向“定价高利率常态化”。与此同时，此前基于降息预期建立的大量黄金多头仓位集中平仓，AI产业景气度持续超预期吸引资金流向权益市场，黄金在资产配置中的相对吸引力显著下降。伦敦金现从5598美元/盎司的历史高点一路跌至6月11日的4023美元/盎司附近，全部回吐今年涨幅。
资金在“用脚投票”。仅用3个月（3月11日至6月11日），20只黄金主题ETF规模由3769亿元降至2731亿元，缩水1038亿元。其中，申赎净流出带来177亿元缩水，净值下跌带来861亿元缩水。
转折来得猝不及防。据新华社报道，美国总统特朗普11日在社交媒体发文说，鉴于与伊朗的磋商结果已提交至伊朗最高领导层并获得批准，他已取消原定于当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。
消息一出，市场迅速重新定价。6月12日，国际现货黄金隔夜大涨3.45%，此后金价三连升，伦敦金现从6月11日最低的4023美元/盎司附近一路攀升至6月17日的4300美元/盎司上方。
随着金价上涨，黄金主题ETF迅速“回血”。6月12日至16日三个交易日，20只黄金主题ETF规模回升至2870亿元，增加139亿元。
不过，这139亿的增长主要由净值回升贡献（约145亿元），申赎净流出约6亿元——具体来看，6月12日净流出10.36亿元，6月15日净流出0.20亿元，6月16日转为净流入4.70亿元。
总体来看，赎回在明显收窄，甚至转为净申购，说明资金情绪正在修复。
逻辑切换
这一轮反弹的核心逻辑，与传统的避险逻辑截然不同。
国泰基金认为，“和平协议→油价暴跌→通胀预期降温→美联储加息预期收敛→美元走弱”的传导链条构成了本轮反弹的主线。而过去三个月金价承压，主要是受“油价上涨→推高通胀→美联储更不敢降息甚至加息→实际利率上行→无息黄金承压”的逻辑影响。近期地缘缓和带来的油价回落，恰恰打断了压制金价的核心环节，黄金“利空出尽”带来价格上涨。
国泰基金指出，市场正从“战争避险”切换回“实际利率/货币政策”这一更本质的定价框架——避险溢价本就在冲突落地时被“买预期、卖现实”消化。“但切换能否坐实，仍取决于美国通胀数据与美联储态度。”
格上基金研究员蒋睿对此表示认同，并补充了一个关键维度：2026年黄金市场的核心矛盾确实已从“避险叙事”切换至“油价→通胀→利率预期”的宏观传导链条。但蒋睿同时提醒，在美伊冲突开始初期，还叠加了一部分流动性挤兑的逻辑——全球投资者为补保证金被迫平仓黄金头寸，黄金的高流动性使其成为“提款机”，这加剧了黄金的波动与下探。这一观点与国泰基金的分析形成互补——待流动性危机缓解后，金价重新回归至“油价→通胀→利率”的主线上来，两个逻辑在时间轴上先后承接，并不矛盾。
永赢基金基金经理刘庭宇也持类似判断。他表示，霍尔木兹海峡有望重新开放后，压制全球能源供给的核心瓶颈已消除。
“油价回落将直接缓解通胀压力，而此前市场对美联储加息的担忧，正是建立在‘通胀超预期持续’的假设上。通胀预期走弱，美联储政策转向的空间有望重新打开，美债实际利率上行的压力亦将随之缓解。”
刘庭宇进一步指出，黄金资产前期压制解除，黄金股或迎来反弹主升浪。
反弹还是反转？
金价重回4300美元/盎司上方后，市场最关心的问题是：这轮反弹能持续多久？到进场时候了吗？
国泰基金认为，短期反弹特征更明显，可能尚不足以确认中期趋势反转。
“三个交易日139亿的回流，更像是在情绪冰点、超跌后的修复，由美伊缓和、油价回落、加息预期降温这一组短期催化共同点燃。6月15日现货黄金日内涨幅一度扩大至3%，弹性大但持续性待验证。”国泰基金表示。
国泰基金指出，判断是否升级为中期反转，可关注美联储议息会议态度、美债实际利率与美元指数是否同步回落、全球ETF与SPDR持仓是否由减转增等指标。
国泰基金认为，短期内，最终协议尚未正式签署，后续仍存在较大不确定性。本周还需关注美联储会议表态——北京时间6月18日凌晨，新任美联储主席凯文·沃什将召开上任以来的首次FOMC会议新闻发布会，市场普遍预期将维持利率不变，真正的看点在于沃什释放怎样的政策信号以及点阵图所透露的利率指引。若协议顺利落地、美联储措辞相对中性或偏鸽，金价修复有望延续；反之则或仍面对一定阻力。
不过，从中长期来看，黄金长牛的基础逻辑仍然稳固。国泰基金指出，财政赤字、地缘紧张及货币担忧等中长期因素仍然支撑黄金需求。在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。央行购金仍是重要支撑，中国5月加速增持黄金，全球央行购金需求回暖，长期的结构化支撑仍然存在。
华安基金也认为，黄金当前面临的是“加息预期阶段性降温”与“美债利率回落带来的机会成本下降”共振驱动的反弹窗口。短期高度取决于本周FOMC会议的措辞信号以及油价能否在低位企稳；中长期看，支撑黄金的结构性因素——全球央行购金、储备结构再平衡和美国财政压力——并未因短期波动而改变。
华夏基金高级策略分析师陈彦冰从长期的视角出发指出，黄金的长期核心逻辑并未改变，它本质是无需他人信用承诺的硬通货，美元信用的长期修复、去美元化浪潮的逆转都存在不确定性。“我国央行在3至5月金价震荡弱势期持续加量买入，或许正是基于这一长期判断。”
投资建议方面，国泰基金表示，如果投资者看好黄金的中长期投资价值，在评估自身风险承受能力和投资需求后，或可逢低分批布局。
刘庭宇从估值角度分析，按近期4200至4300美元/盎司的金价水平测算，主要金矿公司2026年前向PE（Forward PE）仍在8至16倍区间，显著低于历史估值中枢约20倍的水平。近期黄金股跌幅明显高于黄金本身，当前超跌反而提升了黄金股相对黄金的性价比。
陈彦冰建议，投资黄金的核心是配置而非交易。“在风险偏好匹配的情况下，如果看好黄金的配置价值，可以按家庭可投资产的5%至10%的比例布局，参考央行‘高位少买、跌多加码’的节奏，逢低分批买入或小额定投，避免与国际大资本博弈短期波段。”
蒋睿表示，对于投资者而言，短期交易行为的获利难度很高，如若以配置的思路持有黄金，当前可能是合适的加仓时点，但持有的过程也需要忍受当前黄金较高的隐含波动率。
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